近期牧原公布三季报后有点略低于预期，加上发改委抛储打压猪价，导致牧原股价下杀至 46元左右，回到震荡箱体下沿，而这个下沿箱体股价对应着之前年初时猪价在12-13元/公斤，而今天的生猪期货价格是22元/公斤，猪价处于上行周期，下面是牧原股价和生猪期货叠加图：

从三季报来看， 2022 年1-9 月公司生猪销量 4522.4 万头，同比大增 73.2%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为 3969 万头、523.7 万头、29.7 万头。2022Q3，公司生猪销量 1394.3 万头，同比大增 60.8%，其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为 1271.3 万头、114.4 万头、8.6 万头。7-9 月公司商品猪销售均价分别为 21.33元/公斤、20.94 元/公斤、23.06 元/公斤。Q3 育肥猪完全成本约15.5元/公斤，较Q2下降约 0.2 元/公斤，Q3 仔猪完全成本约32元/头，较Q2下降约30元/头。 三季度末公司能繁母猪数量为 259.8 万头， 较二季度末有所增长，预计四季度公司能繁母猪数量将保持增长，预计四季度能繁母猪增长速度不会低于三季度 ，同时三季度 公司对部分养殖项目复工建设，目前在建养殖产能在 600 万头左右 ，到 2022年底，公司生猪产能将达到7500万头。

降成本方面：

【资料图】

随着公司加强养殖阶段管理，开展疫病净化、降低交叉混群等措施，公司的整体养殖成绩稳步提升，存活率从 6月的80%左右进一步提升至8、9月的85%左右，现阶段公司PSY超过26， 完全成本有望持续下降，公司目标年底阶段性实现15元/公斤左右的完全成本，目前生猪期货价格在21-24元/公斤的区间徘徊，牧原较同行能够实现更高的头均盈利，竞争优势持续加强。

公司 2022年销售目标是5500-5600万头，从三季报出栏量来看，年底完成目标没有难度，明年的销售目标没有给出指引，但参照今年底7500万头的产能，2023年的出栏量应该保持在一定的增速。

行业方面：

我国 猪肉消费量 2010 年后趋于稳定，2012-2018 年猪肉消费量稳定在 5500 万吨左右，在我国所有肉类消费占比中超过 60%，2019-2020年猪肉消费量受高价猪肉影响抑制了下游消费，但2021年消费量回归正常至5315万吨。 在行业需求稳定的情况下，猪肉是一种同质化消费品，龙头公司主要靠抢占市场份额进行扩张，截止到 2022年中，中国生猪养殖CR4占比近14%，其中牧原占比6%+，未来规模化养殖提升的逻辑还有很长的路要走。

由于散户在我国生猪养殖行业中占比超过 60%，散养户在生产过程中的计划性相对较弱，主要根据生猪价格表现安排生产，导致了我国生猪供给端根据养殖利润的变化呈现周期性波动，在我们目前散养户占比较大的情形下，猪周期以4年左右为周期波动， 目前猪周期正处于周期上升阶段。

猪价弹性：

历史上来看，猪价顶点在 20元/公斤左右，而2020年的这一轮猪周期由于非洲猪瘟造成供需缺口较大，猪价最高价超过40元/公斤。本轮猪周期从今年的4月份开始，生猪期货价格从12元/公斤左右上升到最高24元/公斤，由于今年全球粮食价格上涨，饲料成本上升，所以这一轮猪周期价格中枢会高于2014-2018年这一轮，但肯定会低于2018-2022年的猪价中枢。近来发改委不断放出向市场投放政府猪肉储备的消息，但政府投放体量太小，对整体供需平衡影响不大。

短期来看，随着春节来临，猪肉消费需求增加，猪价有进一步上升的压力，从历史统计数据来看，春节前后都是猪价全年最高的时段。

牧原未来的增长点：

一、 不断扩大养殖规模，抢占市场份额，增强规模优势。

二、 通过各种方式降低养殖成本，提高头均利润。

三、 向猪肉产业链上下游延伸，增加盈利点和话语权。

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