近两年，“医美面膜”、“械字号面膜”在护肤界火起来，不少企业靠这些概念迅速打开了销路，敷尔佳、巨子生物可复美以及创尔生物创福康均在冲刺IPO。据悉，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（简称：敷尔佳）于9月8日在深交所创业板上会通过，中信证券为其保荐机构。

然而，敷尔佳却因面膜一盒售价148元而成本仅10元冲上热搜。通过查询招股书发现，敷尔佳高售价低成本的背后，存在重营销轻研发的现象。此外，敷尔佳三年分红超10亿，而此次IPO募资金额却高达19亿元，其中的合理性存疑。

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针对上述情况，发现网向敷尔佳公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，敷尔佳并未给出合理解释。

据招股书披露，敷尔佳是一家具有广泛认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司。其在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华以及乳液、冻干粉等多形态产品。

值得一提的是，近三年来敷尔佳的营收稳步增长。据招股书披露，2019年-2021年，敷尔佳的营业收入分别为13.42亿元、15.85亿元和16.5亿元，同期归母净利润分别为6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元。然而与营收规模相比，敷尔佳的成本控制在较低水平，并隐隐有下滑的趋势，报告期内公司的营业成本分别为3.09亿元、3.73亿元和2.98亿元。

高收入低成本的情况也让敷尔佳的毛利率水平保持在高位，招股书显示，2019年-2021年，敷尔佳的综合毛利率分别为76.97%、76.47%和81.95%。

图源：招股书（敷尔佳）

据了解，敷尔佳天猫旗舰店明星产品白膜医用敷料的售价为148元/盒，黑膜售价为则为199元/盒，均为每盒5片。然而，招股书显示，2019年-2021年，敷尔佳医用敷料的采购价格为9.66元/盒、9.12元/盒和9.8元/盒；面膜的采购单价为11.59元/盒、10.17元/盒和9.49元/盒。也就是说，市面上售价148元/盒的医用敷料以及售价199元/盒的黑膜的成本仅10元，由此也就解释通了敷尔佳高毛利率的原因。

图源：招股书（敷尔佳）

敷尔佳这种高售价低成本的情况也冲上热搜，引发了消费者的质疑，在材料成本如此低的情况下，敷尔佳的产品定价是否合理？

通过查询招股书发现，敷尔佳主要产品售价之所以高或许与其营销推广费用较高有关。据招股书披露，2019年-2021年，敷尔佳的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元和2.64亿元，占营业收入的比例分别为8.6%、16.75%和16.01%。其中，宣传推广费占比较高，2021年的占比已高达89.26%。据悉，敷尔佳曾邀请袁姗姗、邓伦等明星作为代言人，2021年更是启用当红小花赵露思作为代言人。

图源：招股书（敷尔佳）

相较于销售费用，敷尔佳的研发支出却是不值一提。2019年-2021年，其研发费用分别为60.39万元、147.97万元和524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、0.09%和0.32%，均不足1%。

图源：招股书（敷尔佳）

敷尔佳的研发费用率不仅与销售费用率相差甚远，更是低于同行可比公司水平。据招股书披露，贝泰妮、创尔生物以及华熙生物等同行可比公司的研发费用率均值为3.71%、3.94%和4.87%。

图源：招股书（敷尔佳）

不仅如此，截止2021年，敷尔佳的总员工数为441人，其中销售人员100人，占比22.68%，研发人员仅有6人，占比为1.36%。

更需要注意的是，近期敷尔佳面膜的安全性也遭到质疑，据报道医用面膜中含有高风险防腐剂，冒用国家药监局做虚假宣传。业内人士表示，敷尔佳产品销售定价主要高在营销推广上，并且表示公司重营销，研发支出偏低惹人忧。需要知道的是，只有好的产品才能获得用户认可，而不是过度营销。

据招股书披露，敷尔佳此次IPO预计募集资金投入金额为18.97亿元，其中6.55亿元用于生产基地建设项目，0.57亿元用于研发及质量检测中心建设项目，8.85亿元用于品牌营销推广项目以及3亿元用于补充流动资金。

图源：招股书（敷尔佳）

值得注意的是，2019年-2021年，敷尔佳的净利润分别为6.61亿元、6.48亿元和8.06亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为7.26亿元、6.71亿元和8.02亿元。

可见，敷尔佳现金流充足，然而公司此次却将3亿元的募集资金用来补充流动资金，到底意欲何为？而在宣传推广费用较高的情况下降，敷尔佳募资中有近一半的费用用于品牌营销推广也使人怀疑。

不止如此，2019年和2020年，敷尔佳连续两年进行现金分红，分别向股东支付1.2亿元和9.22亿元的股利，合计10.42亿元，分红金额占公司这两年净利润总额的79.6%。尤其2020年，公司的分红额度甚至超过了当年6.48亿元的净利润。

图源：招股书（敷尔佳）

左手狂分红右手忙募资，现金流充足仍募资补流，对此，业内人士指出，敷尔佳上市募资的真实动机不纯，不免被疑存在上市“圈钱”的行为。

（记者罗雪峰 财经研究员腾会言）