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【国海食饮 | 甘源食品三季报点评:短期疫情影响业绩,看好Q4新品及新渠道放量 221029】

2022-11-01 19:32:09 来源:虎哥的研究

本文来自国 海证券研究所于2022年10月29日发布的报告 《甘源食品点评:短期疫情影响业绩,看好Q4新品及新渠道放量》 ,欲了解具体内容,请阅读报告原文。


(资料图片仅供参考)

事件 : 2022前三季度实现总营收9.69亿,同比+13.26%;归母净利0.90亿,同比+15.83%;扣非净利0.76亿,同比+18.57%。2022Q3实现总营收3.55亿,同比+13.86%;归母净利0.48亿,同比+20.26%;扣非净利0.44亿,同比+16.18%。

1、 疫情影响商超客流,业绩增速放缓。 公司三季度增速环比放缓,主因疫情散点复发、商超渠道客流量下滑所致,此外安阳工厂新品及零食系统产品矩阵7-8月仍在调整阶段、9月才开始贡献增量,因此整体收入增长回落。我们预计老三样同比基本持平,综合果仁及豆果维持较快增长,后续随着新品铺货完成、零食系统产品矩阵持续丰富,收入端增长有望提速。利润端由于去年基数较低,增速快于收入端。
2、 毛利率提升明显,费用投入增加导致净利率提升幅度较慢。 得益于棕榈油价格回落,公司Q3毛利率环比、同比均有明显改善,但由于公司采购的棕榈油价格下跌主要在9月,因此尚未完全恢复至以前水平。公司Q3实现毛利率37.14%,同比增加7.16pct。费用方面,由于三季度加大销售费用和研发费用投放,公司销售费率同比增加2.9pct至10.9%,研发费率同比增加3.3pct至4.4%,影响净利润表现,因此公司Q3净利率同比提升0.7pct至13.6%。
3、产品渠道双轮驱动,看好公司短期业绩弹性和中长期成长性。 公司为口味型坚果领军品牌,深耕行业多年,产品品质和研发能力优秀,累计获得超100项专利,在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位,2022 年上半年推出了口味性坚果和烘焙类产品,近期综合果仁及豆果产品也开始放量。渠道方面,公司拥有超过一千家稳定高效的经销商队伍,终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁便利店、生鲜水果店、交通站等多个场景,实现了从核心商圈到流通门店的多层次覆盖,全年规划拓展展柜5000个,并成功进入零食系统,单月贡献显著。另外安阳新品出货后将带动老三样推进渠道下沉,公司今年渠道在覆盖面和纵深方面预计均有明显突破。成本方面,公司主要原材料之一棕榈油成本回落,预计下半年有望释放业绩弹性。公司年初推出员工持股计划,业绩考核目标为以2021年为基准,2022-2024年收入利润增速不低于20%/56%/103%,对应同比增速分别为20%/30%/30%。我们认为员工持股计划设立的业绩目标锚定未来三年增长底线,在产品渠道双重发力下,看好公司继续拓宽业绩天花板。
4、 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2022-2024年EPS 1.99/2.60/3.41元/股,对应PE29/22/17倍,维持“买入”评级。

5、风险提示: 新品推广不及预期;产能释放不及预期;渠道开拓不及预期;疫情影响超预期;食品安全问题等。

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