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2014 年 6 月 20 日，证监会颁发了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》（【 2014 】第 33 号）（以下简称“指导意见”）。在此之后，由于 2015 年的股灾，证监会要求上市公司选择进行包括大股东增持、董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励在内的五项稳定股价的措施，很多上市公司选择了采用员工持股计划的方式稳定公司股价。但在此期间实施的员工持股计划大多以员工负收益或低收益收场。之后几年，上市公司实施员工持股计划的热情并不高。但最近两年上市公司实施员工持股计划的热情似乎又开始高涨起来。据统计，仅 2022 年截止至 9 月 15 日，共有 253 家上市公司推进员工持股计划（剔除已停止实施及未通过的公司）。其中， 150 多家公司员工持股计划在年内实施完成，另有百余家公司的持股计划目前处于股东大会通过或董事会预案阶段。

越来越多的上市公司放弃采用通常的限制性股票或股票期权的等传统股权激励模式，而选择员工持股计划，这其中有很多客观理由和诸多考量，未来有机会另行撰文分析。但我注意到这些已经公告了的员工持股计划，有一些计划显得更为另类和突出，就是有不少员工持股计划授予员工股份的价格为零元！不完全统计，至少有以下上市公司的员工持股计划授予员工股份价格为零元：

(资料图片)

根据《指导意见》，该文件并未对员工持股计划授予股份的价格作出明确规定，这为上市公司制定员工持股计划方案的授予价格时提供了一定的灵活性。但是以零元价格授予，其中的利弊又是如何呢？笔者从多年为企业设计和实施股权激励、员工持股计划的经验出发，提出一些个人看法。

先说其中的可能的有利的一面。

1、激励力度大。 零对价授予员工股份，员工即可获得授予股份的现实价值及未来潜在增值收益，员工未来收益确定性更强。这样能够有效激发员工持续为公司服务，完成持股计划规定的业绩条件，从而有利于企业实现未来发展的战略目标。

2、员工无风险。 由于是零对价授予，员工无需出资，不管未来公司股价如何波动，计划规定的业绩条件是否可以达成，持股员工均不会产生现实的风险和损失。员工参与持股计划的积极性更高，通过持股期限或服务期的规定，能够达到进一步稳定核心经营管理团队的目的。

3、回购股份有利于稳定股价。 实施零元或低价授予的员工持股计划的，授予股份的来源均是来源于公司在二级市场回购的公司股票（鲜见大股东赠与）。通过回购公司股票，可以进一步稳定公司股价，增强投资者信心。

再说说其中的弊端。

1、公司现金流承压。 由于零元或低价授予的员工持股计划股份来源均来源于公司在二级市场回购公司股票，那么公司必然需要承担相当金额的回购股份资金。回购股份的资金如果金额过高，对公司的现金流影响较大。

2、公司股份支付成本更高。 零元授予，那么授予时股票的公允价值将全部计入公司的股份支付成本，必然增加公司的管理费用，降低公司的净利润，从而对财报造成较大影响，并而引起投资者对公司业绩的信心。

3、绑定效果差。 企业制定和实施员工持股计划是希望通过股份的授予让员工长期持续的为企业服务并努力完成各项业绩目标。但由于员工并未出资购买，其放弃参与持股计划对其并未产生直接的经济损失，即使授予股份未来有潜在收益，也相比于其实际出资的情况下更加容易放弃。

4、容易引起内部不平衡。 零元授予，对员工无任何风险，那么必然有更多员工希望有机会参与这次免费盛宴，如果计划覆盖人群达不到一定规模，未享受到免费红利的员工必然对公司的计划产生反感和抵触。同样的，即使有机会参与到持股计划的员工，也会认为自己获授股份的数量过少或相对于其他基本相同资历员工的数量较少，也容易产生愤懑。

以上的利弊分析是在未实际分析和考虑各家企业客观情况和未能真正了解到各家企业零对价授予的背后可能的不为人所知的真实原因所做的分析，仅是通过我诸多项目经验总结的一些经验和体会。 我向来主张，为了真正有效的激励员工，为了能够实现跟更好的企业与员工的长期绑定，为正确的甄别和挑选对公司长期发展有信心对自己能力有信心的员工，通过让员工在其能力范围内出资认购公司股份是最为有效的办法。

我相信所有的投资者都希望看到上市公司的管理层和员工能以合理价格认购公司股票并长期持有。如果有以零元的价格授予管理层层 1000 万股和以市场价格半价的价格授予管理层 2000 万股的两种员工持股计划方案，两种方案对公司的现金流和股份支付的成本是完全一致的。有所不同的是，如果股价下跌至授予时股价的一半以下时，第一种方案管理层还是有收益，第二种方案对管理层而言将遭受损失；但如果未来股价是增长的，那么第一种方案和第二种方案而言，第二种方案的收益更高。两种方案对公司股票价值未来的判断和取向，则显而易见了。所以以上两种方案让二级市场的投资者选择的话，我相信投资者更愿意选择后者。中炬高新的小股东们，通过自己的行动否决了他们认为不合理的持股方案，这也对将来零对价、低对价实施员工持股计划的企业以一定的警示。

“零对价”授予股份的员工持股计划是企业对员工的慷慨分享，还是内部治理机制的缺失？是建立企业与员工的利益共享、风险共担的机制，还是包括管理层在内的持股员工的盛宴狂欢？我相信，投资者们必将用脚投票或是选择继续持有甚至加持这类股票或是果断离场。